对对配中金：维持金山软件跑赢行业评级下调目标价至32港元

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　　中金发布研报称，维持金山软件（03888）跑赢行业评级，考虑游戏业务短期增长存在不确定性，下调目标价18%至32港元，对应28倍2026年市盈率。公司目前交易于21倍2026年市盈率，对应35%上行空间。基于对游戏业务短期更为审慎的假设，下调2026年7.1%收入至101.4亿元；考虑到潜在投资收益的确认，上调2026年归母净利润26.8%至14.2亿元。引入2027年收入预测113.4亿元，归母净利润预测10.1亿元。

　　报告称，金山软件公布4Q2025业绩，收入26.2亿元，同比下降6.2%，符合市场预期；经营利润5.14亿元，同比下滑53.5%。超出市场预期，主要得益于办公业务贡献利润超出预期。办公业务方面，四季度收入同比/环比+16.6%/+15.1%，三大核心业务全面增长；游戏业务方面，四季度收入同比/环比-32.8%/-3.3%，主要系去年同期基数较高与现有游戏流水下滑。季度经营利润率达19.6%，同/环比-20.0ppt

　　/+8.2ppt，同比下滑主要系AI投入加大，以及推广营销费用增加。归母净利率达37.2%，同/环比+20.8ppt/+28.4ppt，主要得益于金山云配售带来的一次性视同处置收益。

　　《鹅鸭杀》于2026年1月正式上线，上线累计新增用户突破3，000万，连续两个月登顶iOS免费榜。展望未来，管理层表示未来将持续投入旗舰IP、适度收缩部分项目、深化AI在游戏创作中的应用。展望2026年一季度，该行预计办公业务收入将保持双位数增速稳健增长，游戏业务短期压力或将持续。