证券时报记者 王军
一季度，港股市场凭借1099.26亿港元的IPO募资额跃居全球首位。其中，牧原股份、东鹏饮料、澜起科技等15家“A+H”公司赴港上市，为港股贡献了过半IPO资金。
当下，A股优质企业掀起赴港上市的热潮，这一趋势正悄然重塑AH股的定价逻辑。恒生沪深港通AH股溢价指数（以下简称“AH股溢价指数”）持续下行，今年以来多数交易日处于120点下方，今年2月最低点甚至创近8年来新低。
业内人士分析指出，AH股溢价持续收窄，标志着全球资金对中国优质资产的定价逻辑重构正在加速。
AH股溢价收窄
长期以来，受投资者结构、资金偏好、流动性环境等因素影响，A股相对H股普遍存在估值溢价，AH股溢价指数长期处于高位运行，在2024年2月曾突破160点。然而，这一局面自2025年以来发生变化，AH股溢价指数持续下行，今年2月底一度下探至113.56点，创下近8年来的新低，近期延续走低态势，4月16日盘中跌至117.64点。
沪深港通机制的不断优化，为AH股估值收敛提供了制度基础。近年来，在“资产荒”的背景下，南向资金对港股高股息资产关注度提高，净流入港股规模持续扩大，对AH股溢价率的收敛作用日益显著。
Wind数据显示，2025年，南向资金净流入港股市场的金额达1.4万亿港元，推动港股日均成交金额从2024年的1330亿港元大幅提升至2473亿港元。今年以来，南向资金加仓港股市场的趋势仍在延续，年内净流入金额超2200亿港元。
长城证券研究认为，从获取股息的角度来说，如果H股名义股息率在扣税后大于A股股息率，在一定程度上表明持有H股比持有A股更加具备性价比。在此背景下，股票属性将从受外资情绪驱动的“博弈资产”转化为具备绝对收益吸引力的“类债配置资产”。此时红利税后的高股息不仅提供了较安全的下行风险垫，更成为驱动南向资金进行系统性置换、迫使AH股溢价向内在价值收敛的根本动力。
AH股溢价收窄并不代表两地市场定价将趋同。博大资本国际行政总裁温天纳向记者表示，港股强调国际资本和全球视野，A股侧重硬科技属性和长期价值，两地在流动性、估值逻辑和投资者结构上保持各自特色。当前AH股融合趋势明显，优质标的长期价值值得关注。
科技龙头价格“倒挂”
在AH股整体溢价收窄的背景下，市场出现结构性新特征：多家科技龙头出现H股股价高于A股的价格倒挂现象，打破以往“A股偏贵、H股折价”的传统格局。
Wind数据显示，截至4月16日，宁德时代、兆易创新、澜起科技3家公司A股股价较H股股价折价超20%，招商银行的折价率超10%，药明康德、潍柴动力、恒瑞医药等公司的A股股价相对港股股价也出现不同程度折价。值得注意的是，上述公司均为行业龙头企业，覆盖新能源、银行、创新药、芯片、机械等行业板块。
宁德时代等行业龙头呈现H股贵于A股的现象，折射出全球长线资金对中国核心资产的“确定性审美”与“配置刚性”。 长城证券认为，从南向资金持股占比港股的比例来看，内资对于产生AH股负溢价的港股股票的定价权并不是很高，这种负溢价是由于外资格外青睐这些股票所造成的。
长城证券进一步指出，外资定价模型高度偏好具备全球竞争力、高ROE及治理透明度高的品种，将其视为中国增长的必配资产，在离岸市场形成了极高的筹码锁定度。尽管A股价格更低，但全球机构投资者选择A股主要通过QFII/RQFII或陆股通等特定渠道，在实际操作中面临额度审批、资金跨境汇兑程序等限制。相比之下，H股作为离岸资产，其港元定价挂钩美元，天然对齐了全球基金的本币考核需求。
广发证券则认为，宁德时代等行业龙头H股股价持续高于同期A股，其中可能的原因在于：一方面，提交港股IPO的A股公司，包括宁德时代在内有多家提到了融资用途是海外业务拓展，这符合市场对中国企业实施海外突围期待。另一方面，越来越多非传统金融、能源公司赴港上市，意味着未来可以在港股买到更多优质的中国资产，且这部分公司将吸引增量资金交易。
A股赴港上市潮将加速两地融合
近年来，A股赴港上市热潮兴起，核心资产的估值逐渐贴近全球定价体系，在一定程度上也推动了AH股溢价收窄。
近日，德勤发布《中国内地及香港IPO市场2026年第一季度回顾与前景展望》，受2025年上市动力、美联储降息预期、中国企业出海潮、内需提振政策等因素支持，香港一季度新股数量从去年同期的15只增至40只，融资总额从182亿港元增至1099亿港元，两者均为过去五年高位。其中，A+H股上市数量从1只增至15只，其融资额占港股一季度总融资额约六成。
与此同时，还有多家A股企业申请赴港上市。据LiveReport大数据统计，2026年一季度共有231家企业向香港交易所递交上市申请，其中，57家为A股公司，占比达24.7%。
温天纳表示，传统A+H股以金融、消费、制造等行业为主，如今随着越来越多的科技公司赴港上市，将为港股市场注入更多硬科技元素，推动估值逻辑从纯盈利驱动向成长+科技属性驱动转型。长期看，A+H股将更体现“中国资产”整体价值，融入双循环、产业链整合与跨境流动逻辑。
中金公司的研究观点称，一个好的市场最大的优势是好的公司不断上市并聚集，进而吸引更多资产沉淀，再吸引更多优势公司上市，形成公司与资金的正反馈。目前，港股的市场结构已经越来越均衡，更能反映中国经济的结构性方向。后续越来越多A股各行业龙头企业赴港上市，将有利于长期改善港股市场结构，强化香港作为中国资产投资窗口和人民币离岸中心地位。
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